阻碍大盘上攻的三大元凶
[原创 2008-05-17 10:56:53]
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交通银行：近1300亿市值今日解禁
今日，市场将迎来5月最大一单限售股解禁，交通银行高达132.43亿股限售股今日起将上市流通。按照昨日的收盘价计算，交通银行解禁的流通市值高达1300亿元。
昨日，交行下跌1.01%，报收在9.76元。
流通A股猛增6倍
交通银行本次上市流通的限售股包括两部分：
一是首次公开发行前已发行的内资股127.65亿股。交行在首次公开发行前已发行内资股227.4亿股，其中公司第一大股东财政部所持的99.75亿股股份承诺锁定三年，其余127.65亿股股份于上市之日起限售一年，自今日起上市流通。
二是首次公开发行时向战略投资者配售的4.79亿股。公司在首次公开发行时向战略投资者配售了9.57亿股股份，其中50%承诺锁定12个月，50%承诺锁定18个月，即有4.79亿股自今日起上市流通。
交行流通股将由日前的22.33亿股猛增至154.76亿股，流通股本猛增近6倍。
套现压力并不大
“我的持股成本3元多，上市当天我肯定要卖出。”一位小非股东坚定地表示。
据悉，本次交行的解禁股中，股东持股小于1%的解禁股数为107.76亿股，占解禁规模的81%。
根据管理层发布的 《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，此次交行解禁的大部分股东，可以不通过大宗交易而直接在二级市场上进行减持。
广发证券的研究员余晓宜表示，此次解禁的限售股会对交行的股价带来不小的压力。由于此次解禁的大部分来自于上市前发行的股票，其成本很低，在获利颇丰的情况下，减持是很正常的。
不过，昨日交行H股报收在10.8港元，即使考虑汇率，价格也高于A股价格。因此，即使今日小非减持，对股价的影响也不一定很大。
5月份解禁高潮到来
从单周解禁的股数统计来看，本周共计解禁143.59亿股，仅次于去年8月24日所在周的143.90亿股，为股改以来第二大解禁股数较多的一周。
除了交行和浦发的解禁股外，宁波联合（600051，收盘价8.71元）和航天动力（600343，收盘价14.6元）分别有3800.34万股、2886.79万股限售股于今日起上市流通。中国联通（600050，收盘价9.33元）10.6亿股限售股、江中药业（600750，收盘价15.12元）1479.38万股限售股将于5月19日起上市流通。
从限售股解禁日期看，5月份的解禁股大多在16日和19日两天，解禁的压力相对比较集中。按照解禁的数量计算，这两日解禁的规模占到5月份A股解禁总规模 (182.27亿股)的78.92%。(每日经济新闻 毛晋楠 马宇飞)
人民币存在大幅贬值20%的潜在风险
只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。人民币究竟值多少美元？这是人民币汇率研究的核心问题
当人民币快速升值甚至一次性大幅升值论响彻云霄之际，论述人民币贬值似乎是不合时宜的。然而，索罗斯的反射理论指出，流行偏见能够自我强化却无法持久，最终会出现灾难性的大涨或大跌。2007年中国股市快速冲高至6124点，但是不足半年却下跌了50％以上，这就是近在咫尺的最有力的警示。
对外开放名义的“奖入限出”的经济政策和外汇管制是2005年以来人民币升值的一个前提条件。而资本自由兑换完全实现之日，人民币难免大幅贬值。
1 人民币贬值并非天方夜谭
首先，提一个问题：假如出现10％以上的通货膨胀，人民币还会升值吗？人民币对内贬值最终将导致对外贬值，货币的对内、对外价值是辩证统一的，大国货币的对内价值决定对外价值。2003年以来，人民币以房价飙升为标志开始对内严重贬值，然而却从2005年开始对外大幅升值，这个背道而驰的进程会持续多久？
其次，两会期间，温家宝总理强调，2008年恐怕是中国经济最困难的一年。一个基本常识是——经济困难，货币贬值；经济最困难，货币较大幅度贬值。逻辑是：如果经济困难，资本最终将大幅外流，货币由于“市场供求”而对外贬值，或者政府为维持外需刺激出口而主动对外贬值。另外一个逻辑是：当经济困难时，政府倾向增发货币，货币增发的结果就是通货膨胀，货币对内贬值。
第三，假如人民币立即实现资本项目完全自由兑换呢？中国老百姓是会买香港10港元的还是内地18元的中石油呢？几乎相当于港股2倍价格的中石油A股价格，既可以理解为市场强烈预期人民币升值，是不是也可以理解为人民币需要贬值50％呢？
第四，中国经济高速增长是以牺牲巨大的环境和社会成本为代价的。仅以中国已极为匮乏的水资源来看，我国原来的水价只包括了水的处理价格，而没有包括水资源的价格，也没有包括污水处理的价格。
国家信息中心2007年11月的报告认为：“如果包括饮水和污水处理两项，中国水的全部成本将达到5~6元／立方米，部分地区可能会到10元／立方米”。但是现在中国36个大中型城市的供水价格平均为1.67元／立方米，即使考虑到平均不到1元的污水处理费，水价要达到成本，则水价应上涨3元／立方米，按2006年总用水量5795亿立方米计算，则需要支出成本1.74万亿元。按工业企业自身消耗的1343.8亿立方米水计算，也将减少利润4031亿元，利润缩水21％。第二种算法，假设由国家财政承担，则1.74万亿元相当于2006年财政收入3.88万亿元的45％。
2外汇储备大幅增长是虚假幻象
如果国内基本面不支持人民币升值，那么人民币为何升值且似乎“升升不息”呢？直接原因在于金融层面，即以美元标价的外汇储备过快增长。但是中国外汇储备真的大幅增长了吗？如果以美元标价，外汇储备2007年比2003年增长2.8倍。可是如以石油标价，2003年到2007石油价格约上涨2.5倍；以黄金标价，黄金价格约上涨约1.5倍；以路透CRB商品价格美元指数为标价，指数则上涨约1倍。可如果中国用外汇储备进口物资，商品价格必将暴涨。所以中国外汇储备实际购买力并没有增长，再考虑潜伏其中待机而动、规模据称高达8000亿美元的境内外热钱，外汇储备大幅增长其实不过是一个虚假的幻象。
人民币升值结构层面的原因在于外贸依存度大幅度提高和外资主导下的产业格局。中国外贸依存度由1997年的42％提高到2006年的78％。国务院发展研究中心2006年8月发表的一份研究报告指出，在中国已开放的产业中，每个产业中排名前5位的企业几乎都由外资控制：中国28个主要产业中，外资在 21个产业中拥有多数资产控制权。热钱借助外企或依附于外资的中资企业实现相当程度的资本项目出入自由，并在相当大程度上影响舆论呼风唤雨的能力。
汇率依附理论，即弱国货币依附于强国货币，往往被忽略。目前固定汇率制和盯住主要货币的下区间浮动汇率制度都可以视为汇率依附理论的表现形式。当一国的主要行业或多数企业都直接或间接受制于他国，通过自由浮动汇率获得货币政策自主权只是一个奢望。
外资对人民币汇率走势的影响，意味着人民币汇率可能出现超调，即大幅高估或大幅低估。但是正如任何一种商品,价值最终决定价格,价格最终要回归价值，暴涨必然暴跌，偏离度越高，纠偏几率就越大。
因此，预测人民币汇率走势必须高度把脉外资动态。2008年1~3月中国实际使用外资金额274.14亿美元，同比大幅增长61.26%。与此同时要求人民币快速升值乃至一次性升值舆论十分高亢，两者微妙关系耐人寻味。外资涌入，市场供求决定了人民币升值，那么，如果外资撤出呢？
3 人民币真实对外价值几何
人民币必须继续加速或大幅升值，其主张者的主要理论依据是所谓的“均衡汇率”。
估算均衡汇率的方法很多，往往都是假定初始汇率是合理的，并使用统计口径不一、统计质量千差万别的多种价格指数进行复杂的计算，而忽略了很难量化但往往是最重要的政治、军事、科技实力、经济结构、文化等因素。
美国财政部最近发布的一份研究报告承认，货币正确价值的估算方法存在缺陷。IMF经济学家Steven Dunaway和Xiangming Li分析了对所谓人民币低估幅度的八种测算，其结论差异很大。高者认为低估幅度接近50%，低者则认为低估幅度为零，具体数字取决于测算方法及使用的假设从所谓保持低通胀高就业的内部均衡和国际收支均衡的外部均衡，以及从保持货币市场、资产市场、商品市场均衡来估算均衡汇率，都有纸上谈兵之嫌。汇率是两国之大事，美国充分就业的美元／人民币均衡汇率可能意味着中国经济萧条、社会动荡。 一国均衡往往意味着他国不均衡。
但是，笔者认为，人民币存在真实的对外价值，汇率必然围绕对外价值波动。
货币的对内价值和对外价值是辩证统一的。货币的对内价值体现为国内购买力，对外价值则体现为全球购买力。货币的本质是固定地充当一般等价物的特殊商品，因此从理论上讲购买力平价是估算货币对外价值的正确方法。目前估算汇率的购买力平价之所以引人诟病，主要是将货币的对内价值和对外价值混为一谈，混淆了货币的国内购买力和全球购买力的根本区别。
假定两个国家完全相同，A
国货币国内购买力是C国的一半，传统PPP（购买力平价）理论认为汇率为A／C＝1／2，但是假如A国货币可以在C国流通，而C国货币只能在C国流通，则实际汇率可能为A/C＝1／1，而且真实世界两个国家必然千差万别，因此国内购买力平价必然予以调整为全球购买力平价才可以实际应用。汇率不仅取决于国内购买力，更取决于全球购买力，我们将货币的对外价值称之为全球购买力。
因基础数据的调整，2007年12月世界银行将中国的购买力平价从2004年的1.9修正为2005年3.4（1美元兑换3.4元人民币）。2008年4月15日，美国中央情报局《世界各国概况》(CIA The World Factbook)估算人民币的2007年购买力平价为3.51。当然，购买力平价是统计学上的估计，像所有的统计数据一样，它们都会受到抽样误差、测量误差和分级误差的影响，因此须将它们作为对未知的真值的近似值对待。我们仍然以此为基础进行估算。
显然上述估算是基于国内购买力平价得出，因此世界银行指出：“PPP不应用于作为货币价值低估或高估的指标，它们并不能说明汇率‘应该是多少’”。PPP不反映对货币作为一种交换、投机性投资或官方储备手段的需求。必须对上述结果调整为全球购买力平价才可以评估人民币的实际对外价值。
4 人民币全球购买力平价在10以上
汇率不是经济学家手中的玩具，也不仅是央行的货币政策工具，只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。如果国内真实通胀率与利率背离得越来越远，严重负利率的货币迟早会面临市场的抛压，即在大涨后大跌，甚至导致整个金融体系的崩溃
那么，人民币的实际对外价值是多少呢？
首先， 2008年4月花旗银行中国区首席经济学家沈明高指出，中国制造业过去30年的高速发展，是建立在投入品的价格扭曲和低估基础上的，这一观点是全球性的普遍共识。如果要素价格合理化，则人民币的购买力将大幅度下降，对内、对外价值必然大幅缩水。花旗集团的一项研究表明，中国企业从投入品价格低估和扭曲中节约的成本约为3.83万亿元人民币，大约相当于2007年中国GDP的15.5%。而中科院测算表明，仅环境污染和生态破坏造成的损失已占到GDP总值的15％，相对保守的2004年绿色GDP报告指出2004年因环境污染造成的经济损失为5118亿元，占GDP的3.05%。被低估的水价的合理化意味着原本合理的工资也应上升，而目前进行的低估测算都是假定其他要素价格是合理的，显然水、土地、资源、劳动力、资本、环境等各种要素价格是联动的。如果假定要素价格乘数为10，按花旗银行15.5％计算，则中国物价水平需要上升155％，按照相对购买力平价，则人民币国内购买力平价为8.95(3.51*2.55)。仅以农业生产来讲，2006年全国近似无偿使用的农业用水3664.4亿M3,提高到水成本的一半——3元钱，按粮食产量1万亿斤估算，每斤价格要提高1元，上涨约1倍，则CPI将上涨30％。实际上自2003年以来，以房地产价格为代表的更加敏感资产价格三到五年内上涨2~3倍已经表明，人民币购买力已经开始大幅度下降。
需要强调的是，国际国内的普遍共识是中国要素价格大幅低估，选择升值甚至一次性大幅升值将阻碍国内经济结构调整，恶化甚至激化国内矛盾。如果一次性大幅升值是可行的，那么从逻辑上采取具有相同效果的一次性大幅度提高农民工工资和资源环境成本也是可行的。
第二，从全球产业分工来讲，中国处于中低端，美国、欧盟、日本处于中高端。同样的GDP，美国、欧盟、日本的含金量远远高于中国，产业分工格局决定了人民币的对外价值应远远低于其国内购买力。一个必须正视的现实是，中国必须向发达国家出口，发达国家不必从中国进口。2005年5月3日，商务部部长薄熙来指出中国对欧出口的纺织品利润是非常微薄的，需要出口8亿件衬衫的利润才能买一架A380空客飞机。“一件中国制造的羊毛衫，卖给美国商人的最低甩卖价是0.8美元，到了美国贴牌后售价上百美元。”上海纺织控股（集团）公司老总肖贵说，以贴牌加工为主的中国服装(000902行情,股吧)业，在整个国际产业链条中所获得的利润往往不到10%，一位知名财经专家称之为“硬一元软三元”。利润分配比例反映了中国产业的实际地位，也反映人民币对外价值的折价水平。粗略按照这位专家的“硬一元软三元”，则人民币国内购买力平价贬值66.67％才是人民币的真实对外价值，也就是说按照3.51计算，2007年人民币的全球购买力平价约为10.53。
第三，因中国相当多产业中外资处于主导地位，人民币对外价值应进一步大幅降低。按外贸依存度78％计算，则人民币实际对外价值约为国内购买力平价的22％。但是中国军工国防等目前基本保持独立自主，形势危急时政府有能力接管特定产业，可以假定人民币对外价值应贬值50％，则2007年人民币全球购买力平价约为7.02。
上述三项是同时起作用的，以加法（未用乘法）累计，则人民币的对外价值为19.48（8.95+10.53+7.02-3.51*2），考虑到统计误差，我们认为2007年人民币全球购买力平价（实际对外价值）约在15－25之间，肯定在10以上。名义汇率必然围绕真实对外价值波动，预测人民币汇率将贬值20％以上，3年内美元／人民币汇率有望达到10。
从货币繁荣流通范围也可以间接验证上述结论。美元流通全世界，人民币基本局限于国内，按名义汇率计算中国2007年GDP占全球的6％，即使按国内购买力平价计算，也仅为全球的10.7％，因此按GDP份额计算美元的流通范围是人民币的10~16倍，也就是说美元的全球购买力是其国内购买力的10~16倍。保守按5倍计算，则人民币全球购买力平价为17.55。
5 拉美化陷阱将导致人民币大幅贬值
近年来，吴敬琏教授不断强调中国社会转型有滑入“拉美化陷阱”的危险，拉美化对于汇率而言就是意味着大幅贬值。
目前国内众多学者过于强调美元泡沫甚至美元崩溃论，并以此作为人民升值的坚不可摧的论据。实际上纵观1971年8月15日布雷顿森林体系崩溃后，除了少数发达国家货币兑美元实现升值外，大多数发展中国家货币兑美元都是贬值的。1992~1994年巴西货币最高贬值约9625倍（99.9896%）。
人民币汇率水平取决于市场更多强调美元泡沫还是强调人民币泡沫。而美元泡沫可以转化为人民币等其他货币泡沫，人民币泡沫则很难转化为美元泡沫，所以在相同泡沫水平情况下，人民币的基本趋势是贬值而不是升值。从博弈角度考察，促成人民币泡沫崩溃有助于延续美元、日元、欧元等货币泡沫。因此未来对于人民币泡沫而言，或者是主动贬值避免崩溃，或者是被动大幅贬值，二者必居其一。
1980年美元／人民币汇率为1.4984，到1994年为8.618755，人民币汇率连续14年贬值，贬值幅度达82.6％；而再至2008年4月30日美元兑人民币汇率为7.002，人民币连续14年升值，升值幅度为23.1％，但是依然比1980年贬值78.6％，因此总的说来1980年以来人民币的基本趋势是贬值。
基于上述基本面分析，笔者认为，快则2008第四季度，慢则2009年，人民币将开始另一轮贬值长周期。人民币贬值20％并非不可能。
6 对未来政策的几个建议
一是实事求是、解放思想，运用科学发展观认真总结改革开放30年的利弊得失。坚定地将以我为主、自力更生、艰苦奋斗作为中华民族伟大复兴的基本原则。
二是逐步提高水、环境、劳动力等价格，使之逐渐与国际水平接轨。
三是以农为纲。保护收购价格应提高50％以上，以稳定农业生产，逆价销售，把亏损金额视为补贴农民。
四是以经济转型为国家发展战略中枢。转型必然是痛并流泪的。经济转型必然淘汰破产一大批落后企业。非理性繁荣利大于弊，鱼与熊掌不可兼得，社会发展目标应转向低增长高就业。
五是人民币汇率应主动贬值10%~30％，也可全部取消平均税率为10％的出口退税。贸易政策应调整为出口征税进口退税政策，大幅提高资源品和农产品(000061行情,股吧)退税幅度。外汇储备计价货币应转为黄金或主要进口资源品加权价格指数。扩大人民币法定流通范围。
六是企业和居民应增加包括实物黄金的外币资产，削减外汇负债；投资应增加节水、农业、节能、环保、科技等行业配置，削减高耗水、高污染、高外债率、高负债率等行业配置。
总之，汇率不是经济学家手中的玩具，也不仅是央行的货币政策工具，只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。如果国内真实通胀率与利率背离得越来越远，负利率状况越来越严重，这样的货币迟早会面临市场的抛压，即在大涨后大跌，甚至导致整个金融体系的崩溃。
人民币究竟值多少美元？这是人民币汇率研究的核心问题。现在是必须正确回答这个问题的时候了，否则人民币将是一只迷途的羔羊。（ 第一财经日报 作者：万晓西 作者单位：南方基金管理有限公司，本文仅代表个人观点）
汶川地震经济损失或达1900亿 经济“余震”尚难估
国内外各机构更担心地震对中国经济带来的“余震”
随着详细灾情逐渐浮出水面，地震在短期内对中国经济的影响正在不断加大。据有关部分机构预测，本次汶川地震可能造成逾千亿元的经济损失，国内外各机构更担心地震对中国经济带来的“余震”。
注册地在重庆的西南证券分析称，此次地震灾害造成的全部损失可能在1050亿-1900亿元之间；而据路透报道，风险评估公司AIRWorldwide表示，中国四川省发生的强烈地震造成的经济损失料将超过200亿美元。
经济增幅或减0.2%
根据昨日四川省领导公布的数字，截至15日16时，四川省地震已经造成死亡19500余人。
幸运的是，此次强震未直接袭击成都市，AIR预估成都的总资产价值为逾1150亿美元，其中仅有很小一部分投了保险。
西南证券报告认为，人员和财产损失金额可能高达750亿-1300亿元。震灾打乱了当地及周边地区的经济生活，多数生产企业即便没有遭受直接损失，也可能被迫进入停产或半停产状态，持续时间可能在1-3个月之间。
西南证券认为，国家安全生产监督管理总局13日发出紧急通知，要求“受灾情影响的各类生产企业，特别是煤矿、化工厂、油气井等生产经营单位，立即停产撤人，在灾情解除前不可贸然组织生产作业”，由此造成的间接损失目前还难以量化。
根据西南证券的初步估计，相关地区的间接经济损失可能在300亿-600亿元之间。此次灾害造成的全部损失可能在1050亿-1900亿元之间，可能造成2-4季度经济增幅减少0.15-0.2个百分点。这其中未考虑到其他地区可能受到的间接影响（比如供货、销售环节影响和投资、财政支出方面的影响等）。
不过，摩根大通最新研究报告称，地震对中国经济的影响有限且短暂，远不及年初发生的雪灾。
经济“余震”尚难估
AIR警告称，仍需数周才能计算出此次地震所造成的总损失。AIR称，1933年四川省茂汶县叠溪发生7.5级地震，导致大范围山体滑坡，阻断了河流。
而在汶川震区，有消息称，由于天气预报未来几天将持续降雨，当地堤坝水位可能不断上涨，并可能爆发泥石流。目前，茂县的两座水电站遭到“严重损毁”。当地政府警告称，堤坝可能决口。
新华社报道称，山体滑坡已经阻碍了北部青川县的两条江河，在当地形成一个巨大湖泊。当地已有1000人死亡，有700人被埋。此外，地震同时阻断了绵竹境内的一条河流，迫使官员们疏散居民，并在下游泄洪。
“一旦水位上涨，可能造成山体崩塌。现在迫切需要地质灾害专家到当地进行地质勘测，确定救援方案。”新华社援引青川县委书记李浩生的话说。
而中国水利部在官方网站上称，目前有关工作组已经在紫坪铺水库打通下泄通道以降低蓄水水位，并缓解裂缝大坝承压。
“如果紫坪铺水库大坝出现重大安全问题，则下游的都江堰水利枢纽及都江堰市都将遭受损失。”水利部表示。
地震加大宏调难度
作为一个农业大省，四川本地生产总值（GDP）的20%源自农业，远高于国内11%的平均水平。市场担忧，地震会进一步加大中国食品价格的上涨压力。
资料显示，四川的农业及大米产量分别占全国的6.1%及7.3%。同时，四川也是中国最大的生猪养殖基地，占全国生猪产量的11.6%。
不过，摩根大通最新研究报告称，尽管此次地震可能导致受灾地区的物价出现短期波动，但一旦震灾的影响消退，经济活动将恢复正常，部分食品价格也将随之回稳。即便是1999年发生的台湾9·21大地震，通胀也仅同比温和增长0.5%（灾前8个月已上扬0.2%），且持续时间不过两个月。
高盛经济学家梁红也表示，四川省的经济所占份额不大，且受灾严重的县大多位于边远山区。因此地震引发的短期生产损失可能非常有限。她认为，地震引发的食品大涨价现象可能只是暂时的。
但中金认为，地震造成的损失将增加区域性物价上升的压力，灾后重建会推高固定资产投资。地震可能会在短期内负面影响经济活动，因而降低央行近期加息概率和紧缩政策力度。
国金证券(600109行情,股吧)最新公布的名为“局部损失较大关注农产品(000061行情,股吧)(行情论坛)价格可能波动”的报告指出，由于目前救灾工作仍在进行，具体的破坏程度还有待评估，但由于四川在粮食和猪肉产量上居全国前列，并且农业分布比较均匀，可能会对通货膨胀有一定的负面影响。另外，地震对四川水利工程的破坏程度仍未可知。
国泰君安(行情 股吧)分析师认为，考虑到灾后重建需要国家贷款支持，因此对央行目前实行的信贷紧缩政策会带来一些变化。
外企投资将更谨慎
一些分析师认为，继今年雪灾造成运输阻塞和电力供应不足后，此次地震可能会让一些有意从富庶的沿海地区移至内陆的企业三思而后行。
资料显示，在今年的头四个月，中国的海外直接投资额较上年同期飙升逾59%，已达350亿美元。根据四川省政府数据，该省去年的海外直接投资超过20亿美元，而2006这个数字是14.7亿美元，2005年只有10亿美元。
据报道，北京GlobalInsight的大中华经理WilliamHess已表示，现在，很多企业可能会对内陆地区相对脆弱的基础设施进行更为审慎的考量。
“尽管地震属于异常事件，但依然有可能出现其他影响物流和运输等环节的干扰，而这些环节显然对制造企业极为重要。”Hess说。
不过，他同时承认这些地区将继续吸引更多资金。另有分析师认为，这次地震灾难也可能带来好的方面：现在当地可能会更加重视建筑的质量了。随着建筑标准和质量的提高，这些地区无疑具有投资机会。(东方早报 作者：肖莉)
今日，市场将迎来5月最大一单限售股解禁，交通银行高达132.43亿股限售股今日起将上市流通。按照昨日的收盘价计算，交通银行解禁的流通市值高达1300亿元。
昨日，交行下跌1.01%，报收在9.76元。
流通A股猛增6倍
交通银行本次上市流通的限售股包括两部分：
一是首次公开发行前已发行的内资股127.65亿股。交行在首次公开发行前已发行内资股227.4亿股，其中公司第一大股东财政部所持的99.75亿股股份承诺锁定三年，其余127.65亿股股份于上市之日起限售一年，自今日起上市流通。
二是首次公开发行时向战略投资者配售的4.79亿股。公司在首次公开发行时向战略投资者配售了9.57亿股股份，其中50%承诺锁定12个月，50%承诺锁定18个月，即有4.79亿股自今日起上市流通。
交行流通股将由日前的22.33亿股猛增至154.76亿股，流通股本猛增近6倍。
套现压力并不大
“我的持股成本3元多，上市当天我肯定要卖出。”一位小非股东坚定地表示。
据悉，本次交行的解禁股中，股东持股小于1%的解禁股数为107.76亿股，占解禁规模的81%。
根据管理层发布的 《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，此次交行解禁的大部分股东，可以不通过大宗交易而直接在二级市场上进行减持。
广发证券的研究员余晓宜表示，此次解禁的限售股会对交行的股价带来不小的压力。由于此次解禁的大部分来自于上市前发行的股票，其成本很低，在获利颇丰的情况下，减持是很正常的。
不过，昨日交行H股报收在10.8港元，即使考虑汇率，价格也高于A股价格。因此，即使今日小非减持，对股价的影响也不一定很大。
5月份解禁高潮到来
从单周解禁的股数统计来看，本周共计解禁143.59亿股，仅次于去年8月24日所在周的143.90亿股，为股改以来第二大解禁股数较多的一周。
除了交行和浦发的解禁股外，宁波联合（600051，收盘价8.71元）和航天动力（600343，收盘价14.6元）分别有3800.34万股、2886.79万股限售股于今日起上市流通。中国联通（600050，收盘价9.33元）10.6亿股限售股、江中药业（600750，收盘价15.12元）1479.38万股限售股将于5月19日起上市流通。
从限售股解禁日期看，5月份的解禁股大多在16日和19日两天，解禁的压力相对比较集中。按照解禁的数量计算，这两日解禁的规模占到5月份A股解禁总规模 (182.27亿股)的78.92%。(每日经济新闻 毛晋楠 马宇飞)
人民币存在大幅贬值20%的潜在风险
只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。人民币究竟值多少美元？这是人民币汇率研究的核心问题
当人民币快速升值甚至一次性大幅升值论响彻云霄之际，论述人民币贬值似乎是不合时宜的。然而，索罗斯的反射理论指出，流行偏见能够自我强化却无法持久，最终会出现灾难性的大涨或大跌。2007年中国股市快速冲高至6124点，但是不足半年却下跌了50％以上，这就是近在咫尺的最有力的警示。
对外开放名义的“奖入限出”的经济政策和外汇管制是2005年以来人民币升值的一个前提条件。而资本自由兑换完全实现之日，人民币难免大幅贬值。
1 人民币贬值并非天方夜谭
首先，提一个问题：假如出现10％以上的通货膨胀，人民币还会升值吗？人民币对内贬值最终将导致对外贬值，货币的对内、对外价值是辩证统一的，大国货币的对内价值决定对外价值。2003年以来，人民币以房价飙升为标志开始对内严重贬值，然而却从2005年开始对外大幅升值，这个背道而驰的进程会持续多久？
其次，两会期间，温家宝总理强调，2008年恐怕是中国经济最困难的一年。一个基本常识是——经济困难，货币贬值；经济最困难，货币较大幅度贬值。逻辑是：如果经济困难，资本最终将大幅外流，货币由于“市场供求”而对外贬值，或者政府为维持外需刺激出口而主动对外贬值。另外一个逻辑是：当经济困难时，政府倾向增发货币，货币增发的结果就是通货膨胀，货币对内贬值。
第三，假如人民币立即实现资本项目完全自由兑换呢？中国老百姓是会买香港10港元的还是内地18元的中石油呢？几乎相当于港股2倍价格的中石油A股价格，既可以理解为市场强烈预期人民币升值，是不是也可以理解为人民币需要贬值50％呢？
第四，中国经济高速增长是以牺牲巨大的环境和社会成本为代价的。仅以中国已极为匮乏的水资源来看，我国原来的水价只包括了水的处理价格，而没有包括水资源的价格，也没有包括污水处理的价格。
国家信息中心2007年11月的报告认为：“如果包括饮水和污水处理两项，中国水的全部成本将达到5~6元／立方米，部分地区可能会到10元／立方米”。但是现在中国36个大中型城市的供水价格平均为1.67元／立方米，即使考虑到平均不到1元的污水处理费，水价要达到成本，则水价应上涨3元／立方米，按2006年总用水量5795亿立方米计算，则需要支出成本1.74万亿元。按工业企业自身消耗的1343.8亿立方米水计算，也将减少利润4031亿元，利润缩水21％。第二种算法，假设由国家财政承担，则1.74万亿元相当于2006年财政收入3.88万亿元的45％。
2外汇储备大幅增长是虚假幻象
如果国内基本面不支持人民币升值，那么人民币为何升值且似乎“升升不息”呢？直接原因在于金融层面，即以美元标价的外汇储备过快增长。但是中国外汇储备真的大幅增长了吗？如果以美元标价，外汇储备2007年比2003年增长2.8倍。可是如以石油标价，2003年到2007石油价格约上涨2.5倍；以黄金标价，黄金价格约上涨约1.5倍；以路透CRB商品价格美元指数为标价，指数则上涨约1倍。可如果中国用外汇储备进口物资，商品价格必将暴涨。所以中国外汇储备实际购买力并没有增长，再考虑潜伏其中待机而动、规模据称高达8000亿美元的境内外热钱，外汇储备大幅增长其实不过是一个虚假的幻象。
人民币升值结构层面的原因在于外贸依存度大幅度提高和外资主导下的产业格局。中国外贸依存度由1997年的42％提高到2006年的78％。国务院发展研究中心2006年8月发表的一份研究报告指出，在中国已开放的产业中，每个产业中排名前5位的企业几乎都由外资控制：中国28个主要产业中，外资在 21个产业中拥有多数资产控制权。热钱借助外企或依附于外资的中资企业实现相当程度的资本项目出入自由，并在相当大程度上影响舆论呼风唤雨的能力。
汇率依附理论，即弱国货币依附于强国货币，往往被忽略。目前固定汇率制和盯住主要货币的下区间浮动汇率制度都可以视为汇率依附理论的表现形式。当一国的主要行业或多数企业都直接或间接受制于他国，通过自由浮动汇率获得货币政策自主权只是一个奢望。
外资对人民币汇率走势的影响，意味着人民币汇率可能出现超调，即大幅高估或大幅低估。但是正如任何一种商品,价值最终决定价格,价格最终要回归价值，暴涨必然暴跌，偏离度越高，纠偏几率就越大。
因此，预测人民币汇率走势必须高度把脉外资动态。2008年1~3月中国实际使用外资金额274.14亿美元，同比大幅增长61.26%。与此同时要求人民币快速升值乃至一次性升值舆论十分高亢，两者微妙关系耐人寻味。外资涌入，市场供求决定了人民币升值，那么，如果外资撤出呢？
3 人民币真实对外价值几何
人民币必须继续加速或大幅升值，其主张者的主要理论依据是所谓的“均衡汇率”。
估算均衡汇率的方法很多，往往都是假定初始汇率是合理的，并使用统计口径不一、统计质量千差万别的多种价格指数进行复杂的计算，而忽略了很难量化但往往是最重要的政治、军事、科技实力、经济结构、文化等因素。
美国财政部最近发布的一份研究报告承认，货币正确价值的估算方法存在缺陷。IMF经济学家Steven Dunaway和Xiangming Li分析了对所谓人民币低估幅度的八种测算，其结论差异很大。高者认为低估幅度接近50%，低者则认为低估幅度为零，具体数字取决于测算方法及使用的假设从所谓保持低通胀高就业的内部均衡和国际收支均衡的外部均衡，以及从保持货币市场、资产市场、商品市场均衡来估算均衡汇率，都有纸上谈兵之嫌。汇率是两国之大事，美国充分就业的美元／人民币均衡汇率可能意味着中国经济萧条、社会动荡。 一国均衡往往意味着他国不均衡。
但是，笔者认为，人民币存在真实的对外价值，汇率必然围绕对外价值波动。
货币的对内价值和对外价值是辩证统一的。货币的对内价值体现为国内购买力，对外价值则体现为全球购买力。货币的本质是固定地充当一般等价物的特殊商品，因此从理论上讲购买力平价是估算货币对外价值的正确方法。目前估算汇率的购买力平价之所以引人诟病，主要是将货币的对内价值和对外价值混为一谈，混淆了货币的国内购买力和全球购买力的根本区别。
假定两个国家完全相同，A
国货币国内购买力是C国的一半，传统PPP（购买力平价）理论认为汇率为A／C＝1／2，但是假如A国货币可以在C国流通，而C国货币只能在C国流通，则实际汇率可能为A/C＝1／1，而且真实世界两个国家必然千差万别，因此国内购买力平价必然予以调整为全球购买力平价才可以实际应用。汇率不仅取决于国内购买力，更取决于全球购买力，我们将货币的对外价值称之为全球购买力。
因基础数据的调整，2007年12月世界银行将中国的购买力平价从2004年的1.9修正为2005年3.4（1美元兑换3.4元人民币）。2008年4月15日，美国中央情报局《世界各国概况》(CIA The World Factbook)估算人民币的2007年购买力平价为3.51。当然，购买力平价是统计学上的估计，像所有的统计数据一样，它们都会受到抽样误差、测量误差和分级误差的影响，因此须将它们作为对未知的真值的近似值对待。我们仍然以此为基础进行估算。
显然上述估算是基于国内购买力平价得出，因此世界银行指出：“PPP不应用于作为货币价值低估或高估的指标，它们并不能说明汇率‘应该是多少’”。PPP不反映对货币作为一种交换、投机性投资或官方储备手段的需求。必须对上述结果调整为全球购买力平价才可以评估人民币的实际对外价值。
4 人民币全球购买力平价在10以上
汇率不是经济学家手中的玩具，也不仅是央行的货币政策工具，只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。如果国内真实通胀率与利率背离得越来越远，严重负利率的货币迟早会面临市场的抛压，即在大涨后大跌，甚至导致整个金融体系的崩溃
那么，人民币的实际对外价值是多少呢？
首先， 2008年4月花旗银行中国区首席经济学家沈明高指出，中国制造业过去30年的高速发展，是建立在投入品的价格扭曲和低估基础上的，这一观点是全球性的普遍共识。如果要素价格合理化，则人民币的购买力将大幅度下降，对内、对外价值必然大幅缩水。花旗集团的一项研究表明，中国企业从投入品价格低估和扭曲中节约的成本约为3.83万亿元人民币，大约相当于2007年中国GDP的15.5%。而中科院测算表明，仅环境污染和生态破坏造成的损失已占到GDP总值的15％，相对保守的2004年绿色GDP报告指出2004年因环境污染造成的经济损失为5118亿元，占GDP的3.05%。被低估的水价的合理化意味着原本合理的工资也应上升，而目前进行的低估测算都是假定其他要素价格是合理的，显然水、土地、资源、劳动力、资本、环境等各种要素价格是联动的。如果假定要素价格乘数为10，按花旗银行15.5％计算，则中国物价水平需要上升155％，按照相对购买力平价，则人民币国内购买力平价为8.95(3.51*2.55)。仅以农业生产来讲，2006年全国近似无偿使用的农业用水3664.4亿M3,提高到水成本的一半——3元钱，按粮食产量1万亿斤估算，每斤价格要提高1元，上涨约1倍，则CPI将上涨30％。实际上自2003年以来，以房地产价格为代表的更加敏感资产价格三到五年内上涨2~3倍已经表明，人民币购买力已经开始大幅度下降。
需要强调的是，国际国内的普遍共识是中国要素价格大幅低估，选择升值甚至一次性大幅升值将阻碍国内经济结构调整，恶化甚至激化国内矛盾。如果一次性大幅升值是可行的，那么从逻辑上采取具有相同效果的一次性大幅度提高农民工工资和资源环境成本也是可行的。
第二，从全球产业分工来讲，中国处于中低端，美国、欧盟、日本处于中高端。同样的GDP，美国、欧盟、日本的含金量远远高于中国，产业分工格局决定了人民币的对外价值应远远低于其国内购买力。一个必须正视的现实是，中国必须向发达国家出口，发达国家不必从中国进口。2005年5月3日，商务部部长薄熙来指出中国对欧出口的纺织品利润是非常微薄的，需要出口8亿件衬衫的利润才能买一架A380空客飞机。“一件中国制造的羊毛衫，卖给美国商人的最低甩卖价是0.8美元，到了美国贴牌后售价上百美元。”上海纺织控股（集团）公司老总肖贵说，以贴牌加工为主的中国服装(000902行情,股吧)业，在整个国际产业链条中所获得的利润往往不到10%，一位知名财经专家称之为“硬一元软三元”。利润分配比例反映了中国产业的实际地位，也反映人民币对外价值的折价水平。粗略按照这位专家的“硬一元软三元”，则人民币国内购买力平价贬值66.67％才是人民币的真实对外价值，也就是说按照3.51计算，2007年人民币的全球购买力平价约为10.53。
第三，因中国相当多产业中外资处于主导地位，人民币对外价值应进一步大幅降低。按外贸依存度78％计算，则人民币实际对外价值约为国内购买力平价的22％。但是中国军工国防等目前基本保持独立自主，形势危急时政府有能力接管特定产业，可以假定人民币对外价值应贬值50％，则2007年人民币全球购买力平价约为7.02。
上述三项是同时起作用的，以加法（未用乘法）累计，则人民币的对外价值为19.48（8.95+10.53+7.02-3.51*2），考虑到统计误差，我们认为2007年人民币全球购买力平价（实际对外价值）约在15－25之间，肯定在10以上。名义汇率必然围绕真实对外价值波动，预测人民币汇率将贬值20％以上，3年内美元／人民币汇率有望达到10。
从货币繁荣流通范围也可以间接验证上述结论。美元流通全世界，人民币基本局限于国内，按名义汇率计算中国2007年GDP占全球的6％，即使按国内购买力平价计算，也仅为全球的10.7％，因此按GDP份额计算美元的流通范围是人民币的10~16倍，也就是说美元的全球购买力是其国内购买力的10~16倍。保守按5倍计算，则人民币全球购买力平价为17.55。
5 拉美化陷阱将导致人民币大幅贬值
近年来，吴敬琏教授不断强调中国社会转型有滑入“拉美化陷阱”的危险，拉美化对于汇率而言就是意味着大幅贬值。
目前国内众多学者过于强调美元泡沫甚至美元崩溃论，并以此作为人民升值的坚不可摧的论据。实际上纵观1971年8月15日布雷顿森林体系崩溃后，除了少数发达国家货币兑美元实现升值外，大多数发展中国家货币兑美元都是贬值的。1992~1994年巴西货币最高贬值约9625倍（99.9896%）。
人民币汇率水平取决于市场更多强调美元泡沫还是强调人民币泡沫。而美元泡沫可以转化为人民币等其他货币泡沫，人民币泡沫则很难转化为美元泡沫，所以在相同泡沫水平情况下，人民币的基本趋势是贬值而不是升值。从博弈角度考察，促成人民币泡沫崩溃有助于延续美元、日元、欧元等货币泡沫。因此未来对于人民币泡沫而言，或者是主动贬值避免崩溃，或者是被动大幅贬值，二者必居其一。
1980年美元／人民币汇率为1.4984，到1994年为8.618755，人民币汇率连续14年贬值，贬值幅度达82.6％；而再至2008年4月30日美元兑人民币汇率为7.002，人民币连续14年升值，升值幅度为23.1％，但是依然比1980年贬值78.6％，因此总的说来1980年以来人民币的基本趋势是贬值。
基于上述基本面分析，笔者认为，快则2008第四季度，慢则2009年，人民币将开始另一轮贬值长周期。人民币贬值20％并非不可能。
6 对未来政策的几个建议
一是实事求是、解放思想，运用科学发展观认真总结改革开放30年的利弊得失。坚定地将以我为主、自力更生、艰苦奋斗作为中华民族伟大复兴的基本原则。
二是逐步提高水、环境、劳动力等价格，使之逐渐与国际水平接轨。
三是以农为纲。保护收购价格应提高50％以上，以稳定农业生产，逆价销售，把亏损金额视为补贴农民。
四是以经济转型为国家发展战略中枢。转型必然是痛并流泪的。经济转型必然淘汰破产一大批落后企业。非理性繁荣利大于弊，鱼与熊掌不可兼得，社会发展目标应转向低增长高就业。
五是人民币汇率应主动贬值10%~30％，也可全部取消平均税率为10％的出口退税。贸易政策应调整为出口征税进口退税政策，大幅提高资源品和农产品(000061行情,股吧)退税幅度。外汇储备计价货币应转为黄金或主要进口资源品加权价格指数。扩大人民币法定流通范围。
六是企业和居民应增加包括实物黄金的外币资产，削减外汇负债；投资应增加节水、农业、节能、环保、科技等行业配置，削减高耗水、高污染、高外债率、高负债率等行业配置。
总之，汇率不是经济学家手中的玩具，也不仅是央行的货币政策工具，只有接近货币真实价值的汇率才是可持续的。如果国内真实通胀率与利率背离得越来越远，负利率状况越来越严重，这样的货币迟早会面临市场的抛压，即在大涨后大跌，甚至导致整个金融体系的崩溃。
人民币究竟值多少美元？这是人民币汇率研究的核心问题。现在是必须正确回答这个问题的时候了，否则人民币将是一只迷途的羔羊。（ 第一财经日报 作者：万晓西 作者单位：南方基金管理有限公司，本文仅代表个人观点）
汶川地震经济损失或达1900亿 经济“余震”尚难估
国内外各机构更担心地震对中国经济带来的“余震”
随着详细灾情逐渐浮出水面，地震在短期内对中国经济的影响正在不断加大。据有关部分机构预测，本次汶川地震可能造成逾千亿元的经济损失，国内外各机构更担心地震对中国经济带来的“余震”。
注册地在重庆的西南证券分析称，此次地震灾害造成的全部损失可能在1050亿-1900亿元之间；而据路透报道，风险评估公司AIRWorldwide表示，中国四川省发生的强烈地震造成的经济损失料将超过200亿美元。
经济增幅或减0.2%
根据昨日四川省领导公布的数字，截至15日16时，四川省地震已经造成死亡19500余人。
幸运的是，此次强震未直接袭击成都市，AIR预估成都的总资产价值为逾1150亿美元，其中仅有很小一部分投了保险。
西南证券报告认为，人员和财产损失金额可能高达750亿-1300亿元。震灾打乱了当地及周边地区的经济生活，多数生产企业即便没有遭受直接损失，也可能被迫进入停产或半停产状态，持续时间可能在1-3个月之间。
西南证券认为，国家安全生产监督管理总局13日发出紧急通知，要求“受灾情影响的各类生产企业，特别是煤矿、化工厂、油气井等生产经营单位，立即停产撤人，在灾情解除前不可贸然组织生产作业”，由此造成的间接损失目前还难以量化。
根据西南证券的初步估计，相关地区的间接经济损失可能在300亿-600亿元之间。此次灾害造成的全部损失可能在1050亿-1900亿元之间，可能造成2-4季度经济增幅减少0.15-0.2个百分点。这其中未考虑到其他地区可能受到的间接影响（比如供货、销售环节影响和投资、财政支出方面的影响等）。
不过，摩根大通最新研究报告称，地震对中国经济的影响有限且短暂，远不及年初发生的雪灾。
经济“余震”尚难估
AIR警告称，仍需数周才能计算出此次地震所造成的总损失。AIR称，1933年四川省茂汶县叠溪发生7.5级地震，导致大范围山体滑坡，阻断了河流。
而在汶川震区，有消息称，由于天气预报未来几天将持续降雨，当地堤坝水位可能不断上涨，并可能爆发泥石流。目前，茂县的两座水电站遭到“严重损毁”。当地政府警告称，堤坝可能决口。
新华社报道称，山体滑坡已经阻碍了北部青川县的两条江河，在当地形成一个巨大湖泊。当地已有1000人死亡，有700人被埋。此外，地震同时阻断了绵竹境内的一条河流，迫使官员们疏散居民，并在下游泄洪。
“一旦水位上涨，可能造成山体崩塌。现在迫切需要地质灾害专家到当地进行地质勘测，确定救援方案。”新华社援引青川县委书记李浩生的话说。
而中国水利部在官方网站上称，目前有关工作组已经在紫坪铺水库打通下泄通道以降低蓄水水位，并缓解裂缝大坝承压。
“如果紫坪铺水库大坝出现重大安全问题，则下游的都江堰水利枢纽及都江堰市都将遭受损失。”水利部表示。
地震加大宏调难度
作为一个农业大省，四川本地生产总值（GDP）的20%源自农业，远高于国内11%的平均水平。市场担忧，地震会进一步加大中国食品价格的上涨压力。
资料显示，四川的农业及大米产量分别占全国的6.1%及7.3%。同时，四川也是中国最大的生猪养殖基地，占全国生猪产量的11.6%。
不过，摩根大通最新研究报告称，尽管此次地震可能导致受灾地区的物价出现短期波动，但一旦震灾的影响消退，经济活动将恢复正常，部分食品价格也将随之回稳。即便是1999年发生的台湾9·21大地震，通胀也仅同比温和增长0.5%（灾前8个月已上扬0.2%），且持续时间不过两个月。
高盛经济学家梁红也表示，四川省的经济所占份额不大，且受灾严重的县大多位于边远山区。因此地震引发的短期生产损失可能非常有限。她认为，地震引发的食品大涨价现象可能只是暂时的。
但中金认为，地震造成的损失将增加区域性物价上升的压力，灾后重建会推高固定资产投资。地震可能会在短期内负面影响经济活动，因而降低央行近期加息概率和紧缩政策力度。
国金证券(600109行情,股吧)最新公布的名为“局部损失较大关注农产品(000061行情,股吧)(行情论坛)价格可能波动”的报告指出，由于目前救灾工作仍在进行，具体的破坏程度还有待评估，但由于四川在粮食和猪肉产量上居全国前列，并且农业分布比较均匀，可能会对通货膨胀有一定的负面影响。另外，地震对四川水利工程的破坏程度仍未可知。
国泰君安(行情 股吧)分析师认为，考虑到灾后重建需要国家贷款支持，因此对央行目前实行的信贷紧缩政策会带来一些变化。
外企投资将更谨慎
一些分析师认为，继今年雪灾造成运输阻塞和电力供应不足后，此次地震可能会让一些有意从富庶的沿海地区移至内陆的企业三思而后行。
资料显示，在今年的头四个月，中国的海外直接投资额较上年同期飙升逾59%，已达350亿美元。根据四川省政府数据，该省去年的海外直接投资超过20亿美元，而2006这个数字是14.7亿美元，2005年只有10亿美元。
据报道，北京GlobalInsight的大中华经理WilliamHess已表示，现在，很多企业可能会对内陆地区相对脆弱的基础设施进行更为审慎的考量。
“尽管地震属于异常事件，但依然有可能出现其他影响物流和运输等环节的干扰，而这些环节显然对制造企业极为重要。”Hess说。
不过，他同时承认这些地区将继续吸引更多资金。另有分析师认为，这次地震灾难也可能带来好的方面：现在当地可能会更加重视建筑的质量了。随着建筑标准和质量的提高，这些地区无疑具有投资机会。(东方早报 作者：肖莉)
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